突然間，華爾街上預測早日減息的死硬派一起消失了。美國經(jīng)濟的衰退風(fēng)險比他們想象的要小，科技發(fā)展的速度比他們想象的要快，加上通脹回落出現曲折，分析員們更好地領(lǐng)會(huì )到祖訓“不要和聯(lián)儲作對”（don’t fight the Fed）。痛定思痛，市場(chǎng)對今年減息的預期，終于下調到三碼，向聯(lián)儲點(diǎn)陣圖看齊。
上周美國兩年期國債收益率累計上升20點(diǎn)，收益率曲線(xiàn)中軸大幅上移，美債市場(chǎng)皈依在聯(lián)儲前瞻性指引之下，市場(chǎng)與聯(lián)儲在利率前景上的看法出現罕見(jiàn)的一致。美股則在歷史高位附近整固，歐洲股市造好。德國經(jīng)濟不景，意大利縮減赤字有成效，意大利德國國債收益率差收窄。日經(jīng)指數向上，港A股大幅反彈。能源和多數大宗商品價(jià)格明顯上漲。黃金大漲，比特幣高位盤(pán)整。
全球最后一個(gè)負利率國家行將改變其利率政策，日本銀行已經(jīng)準備好推進(jìn)利率政策正?；?。連合（日本勞動(dòng)組合總連合會(huì )，日本最大的工會(huì )）公布，今年大企業(yè)平均漲工資5.3%，vs去年的3.8%和市場(chǎng)預計的4.5-5.0%。連合成員的行業(yè)及企業(yè)也紛紛透露好過(guò)預期的加薪幅度，這是日本地產(chǎn)泡沫破滅后三十年來(lái)最積極的漲薪。
如此漲薪，有望打破日本長(cháng)期以來(lái)的通縮預期，制造出加薪-消費-通脹-再加薪的良性循環(huán)，改變企業(yè)和消費者對未來(lái)經(jīng)濟前景的看法。首相岸田第一時(shí)間自我慶祝，在演講中確認國家已經(jīng)擺脫“砍成本”的陷阱，經(jīng)濟進(jìn)入正面趨勢。民望低迷的岸田政府迫切需要這個(gè)改變，失去了三十年的日本經(jīng)濟迫切需要這個(gè)改變。
超預期的漲薪，為日本銀行修改其貨幣政策掃清了最后障礙。筆者相信，首先日本貨幣當局有很大機會(huì )在本周二的會(huì )議上作出決定，逐步推進(jìn)貨幣環(huán)境正?；?，政策利率可能上調到0～0.1%。其次，貨幣環(huán)境正?；图酉⒉煌耆粯?，估計日銀擺脫負利率環(huán)境后，未必急于繼續加息，畢竟通脹形勢尚未穩定，經(jīng)濟增長(cháng)也不理想。最后，市場(chǎng)利率已經(jīng)早過(guò)政策利率先期上移了。去年四月兩年期JGB收益率為-0.79%，如今為+0.19%。
除非美聯(lián)儲在減息政策上有出乎意料的變局，日元匯率應該已經(jīng)見(jiàn)到大底。日元止跌回升，對日本出口不利，但是對吸引更多海外資金進(jìn)入日元資產(chǎn)十分有利。對于海外資金，這是資產(chǎn)升值和幣值升值的一石二鳥(niǎo)。
日本股市已經(jīng)創(chuàng )出歷史新高，不過(guò)日股尚未走出類(lèi)似美國M7和歐洲G11頭部公司的犀利行情。由于這輪股市由外資主導，ETF和股指期權的影響力較大，日本龍頭企業(yè)的資產(chǎn)升值可能繼續跑贏(yíng)大市。全球基金對日本的資產(chǎn)配置比例已經(jīng)有所提高，但是不少基金仍處于低配狀態(tài)，而日本本土資金的日股配置部位也很低。
繼美國2009年和歐洲2013年后，日本也演繹出一波資產(chǎn)價(jià)格升值帶動(dòng)經(jīng)濟復蘇的故事。美、歐、日均遭遇去杠桿所招致的通縮局面，美歐央行直接通過(guò)激進(jìn)的量化寬松政策，用憑空變出的信用化解債務(wù)危機，使得資產(chǎn)價(jià)格先行反彈，然后經(jīng)濟逐漸復蘇。日本掙扎了三十年后，最后通過(guò)同樣方法脫困，當然這次的流動(dòng)性不僅來(lái)自日本央行，也來(lái)自尋找價(jià)值洼地的美國熱錢(qián)。
美國總統拜登在國會(huì )恣情演說(shuō)中稱(chēng)，“我們的經(jīng)濟令世界仰慕”。的確，去年美國經(jīng)濟的增長(cháng)在西方工業(yè)大國中是最快的，通脹回落也是最快的，就業(yè)市場(chǎng)依然強勁，股市一片火爆。然而，美國選民似乎并不仰慕。據FT-Michigan Ross民意調查，選民認可拜登管理經(jīng)濟的比率維持在36%，和11月時(shí)候一樣；不認可度就高達59%，比去年11月僅僅降了兩點(diǎn)。
選民對拜登政府的不認可，一是通脹，二是赤字。平時(shí)老百姓衣食住行所感受到的物價(jià)上升，遠比CPI數字更嚴重。盡管產(chǎn)品和能源價(jià)格下來(lái)了，服務(wù)業(yè)漲價(jià)依然觸目驚心，而且越來(lái)越多的廠(chǎng)家變相漲價(jià)。超市消費品不漲價(jià)但是份量小了，工資漲了但是購買(mǎi)力弱了，GDP增長(cháng)快了但是債務(wù)增長(cháng)更快。
拜登政府在以每100天一萬(wàn)億美元的速度積累著(zhù)國家債務(wù)，一年接近4萬(wàn)億。要知道上一任民主黨總統奧巴馬就任時(shí)候美國總共債務(wù)為14萬(wàn)億美元，美國花了234年才積累下14萬(wàn)億債務(wù)，拜登一個(gè)任期就可以超出。這些債務(wù)基本上是靠聯(lián)儲量化寬松政策埋單的，而憑空產(chǎn)生的流動(dòng)性，制造出通貨膨脹，制造出一場(chǎng)劫貧濟富的財富再分配。
從目前的經(jīng)濟形勢來(lái)看，聯(lián)儲已經(jīng)擁有了減息的空間，但是并沒(méi)有感受到減息的迫切性、必要性。通脹達成政策目標的最后一英里，充滿(mǎn)著(zhù)曲折和不確定性，最近的通脹和就業(yè)數據充分反映了這點(diǎn)。經(jīng)濟并不是聯(lián)儲需要減息的原因，財政赤字才需要減息。如果有點(diǎn)金融事件，聯(lián)儲的政策轉向就可以更堂而皇之出場(chǎng)了。
本周FOMC會(huì )議中，預計決策層會(huì )對未來(lái)的加息路徑作一次交代，應該會(huì )延續“年中啟動(dòng)、緩慢推進(jìn)”的基調。市場(chǎng)在經(jīng)歷了一年半與監管的博弈之后，終于決定放棄倔強，準備今年減息三碼。筆者認同年中減息，這是降低債務(wù)成本所需的，也認同下半年減息三碼，不過(guò)有多少空間減息，取決于有沒(méi)有金融事件發(fā)生。今年以來(lái)美國公司債違約數量，乃是2009年金融危機以來(lái)最高的。
本周被央行會(huì )議所主導，1）聯(lián)儲FOMC會(huì )議上，預計提出減息的大致方向和時(shí)機，預告減小縮表的力度（QT tapering），并發(fā)布最新的利率點(diǎn)陣圖和宏觀(guān)預測。2）在日本銀行的會(huì )議上，預計收益率曲線(xiàn)管理的區間再擴大，重點(diǎn)卻在政策利率會(huì )不會(huì )調高到0%或0.1%。3）英格蘭銀行例會(huì )上政策利率估計維持不變，不過(guò)在投票分布上應該會(huì )有更多成員傾向減息。除了央行言論，英國CPI、中國零售和工業(yè)生產(chǎn)、日本核心通脹也值得關(guān)注。
